رشح الرئيس الأمريكي ترامب مرشحًا لمنصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي. واتضح أنه كيفن وورش، الذي خدم سابقًا في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة من عام 2006 إلى 2011 - وهي الفترة التي شهدت اندلاع الأزمة الاقتصادية. كانت فترة خدمته الأولى في الاحتياطي الفيدرالي قصيرة نسبيًا لأن وورش انتقد عمليات شراء الأصول واسعة النطاق وأسعار الفائدة القريبة من الصفر، بحجة أن التحفيز المفرط يزرع بذور الأزمات المستقبلية.

تفاعل السوق بعنف مع ترشيح وورش. حيث ارتفع الدولار بشكل ملحوظ، ودخلت أسواق المعادن الثمينة في حالة من الجنون: حيث انخفض الذهب بنسبة تزيد عن 16% خلال يومين من الذروة. بالإضافة إلى ذلك، انخفضت الفضة والبلاتين والبلاديوم بسرعة غير عادية.

أضافت رئيسة وزراء اليابان تاكايشي الوقود إلى النار يوم السبت بقولها إنها لا ترى أي خطأ في ضعف الين لأنه يفيد ميزانية اليابان. هذا التصريح يتناقض مباشرة مع موقف وزارة المالية، التي ترغب في كبح تراجع العملة. تراجع الين وفقًا لذلك، مما عزز الدولار بشكل أكبر.

قوة الدولار تتعارض مع اتجاهات التموضع العالمية. وفقًا لأحدث تقرير من لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، ارتفع إجمالي مركز الدولار خلال الأسبوع بمقدار كبير بلغ 7.7 مليار دولار ليصل إلى 8.0 مليار دولار. بعد توقف قصير لمدة أسبوعين، عاد المستثمرون لبيع الدولار بنشاط كبير.

من غير الواضح كيف سيضمن ترامب ولاء وارش. طالب ترامب من باول نفس الشيء الذي دعمه وارش تاريخياً: تخفيضات في أسعار الفائدة على افتراض أن التضخم قد تم التغلب عليه بالفعل. ولكن هل هذا هو الحال؟ يوم الجمعة، فاجأ تقرير أسعار المنتجين الأمريكي لشهر ديسمبر بارتفاعه: مقابل توقعات بنسبة 2.7%، ارتفع مؤشر أسعار المنتجين بنسبة 3.0% على أساس سنوي (ارتفع المؤشر الأساسي من 3.0% إلى 3.3% على أساس سنوي). هذه فقط أسعار المنتجين، التي ارتفعت جزئياً بسبب تخفيف المنافسة الخارجية عبر التعريفات الجمركية العالية، أي أن الأسعار ترتفع في بيئة محلية مواتية.

مؤشر آخر لتوقعات التضخم الحقيقية في قطاع الأعمال. ارتفع معدل التعادل للسندات المحمية من التضخم لمدة 5 سنوات إلى 2.53% اعتباراً من 1 فبراير، مما يطابق الارتفاع في يوليو. يبدو من المحتمل أن تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر يناير قد يفاجئ السوق أيضاً بقراءات أعلى من المتوقع.

لم يتفاعل سوق العقود الآجلة بعد؛ لا يزال يسعر في تخفيضين لأسعار الفائدة من قبل الفيدرالي في يونيو وسبتمبر. قد تكون هذه مجرد تقلبات معزولة لا تغير الصورة العامة. ولكن إذا كانت التضخم يعاود الظهور بالفعل، فلن يتمكن الاحتياطي الفيدرالي من خفض أسعار الفائدة وقد يضطر إلى رفعها أو على الأقل إبقائها دون تغيير حتى تتضح الأمور.

نتوقع تقلبات عالية في الأيام القادمة بينما يقرر السوق أي اتجاه سيسود. إذا بدأ الدولار في موجة صعودية، فإن ذلك سيقلل من شهية المخاطرة، وستدخل مؤشرات الأسهم في تصحيح عميق، وستكون توقعات التضخم غير مؤكدة للغاية. تزداد الإشارات على أن التضخم لم يُهزم عالميًا؛ إذا كان هذا هو الحال، فمن المرجح أن يكون الدولار هو المستفيد الرئيسي. كان هذا هو الحال في عام 2022، عندما أزعج التضخم البنوك المركزية الكبرى وسيطر الدولار على أسواق العملات العالمية. ومع ذلك، كان ذلك قبل عودة ترامب. في ذلك الوقت، تجاوز نمو الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة في الربعين الأخيرين من عام 2021 نسبة 5%. الوضع الآن مختلف بشكل جوهري.

في الوقت الحالي، نفترض أن الدولار سيظل تحت الضغط على الأقل حتى صدور تقرير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يناير. لا يوجد سبب قوي لارتفاع مستدام للدولار؛ ما نراه في الأسواق هو إلى حد كبير انكماش فقاعة المعادن الثمينة الواضحة. ما إذا كانت فقاعة الأسهم، التي تضخمت بسبب التوقعات المرتفعة حول تبني الذكاء الاصطناعي، ستنكمش أيضًا لا يزال غير واضح؛ الأسهم لا تزال تتمتع ببعض المرونة. طالما أن مؤشرات الأسهم صامدة، فمن المرجح أن يظل الدولار الأمريكي ضعيفًا.