Tiada pertumbuhan yang boleh berterusan tanpa had. Tidak kira berapa banyak peningkatan saham teknologi yang terus memecah rekod, lebih awal atau lebih lambat, ia pasti akan berhenti seketika. Indeks S&P 500 dan Nasdaq Terkumpul jatuh selama lima hari dagangan berturut-turut buat pertama kali sejak April 2024. Indeks Semikonduktor Philadelphia mencatat kerugian mingguan terbesar sejak April 2025.

Para pelabur mula meragui sama ada syarikat kecerdasan buatan mampu menjana keuntungan yang setimpal dengan berbilion yang dibelanjakan. Menambah kepada ini ialah prospek bahawa Rizab Persekutuan akan mengekalkan kadar faedah pada paras yang lebih tinggi untuk tempoh yang lebih lama.

Pengeluar cip memori tidak menghadapi masalah menjual produk — segala yang mereka hasilkan dapat dijual. Risiko yang lebih besar datang daripada keupayaan pelanggan utama mereka untuk mengurangkan permintaan memori. Micron kehilangan hampir satu pertiga daripada nilainya pada akhir Mac selepas Google menerbitkan kajian mengenai algoritma pemampatan TurboQuant. Prospek kemajuan teknologi yang boleh mengurangkan permintaan memori pada masa hadapan membimbangkan para pelabur, terutamanya memandangkan permodalan pasaran syarikat-syarikat tersebut telah meningkat dengan ketara.

Dinamik indeks saham

BIS mengingatkan pasaran bahawa lima pembekal awan berskala besar sedang bersiap sedia untuk memperuntukkan lebih daripada $1 trilion kepada perbelanjaan modal untuk kecerdasan buatan pada 2025–2026. Pihak pengawal selia memberi amaran bahawa perlumbaan untuk merebut bahagian pasaran berisiko menghasilkan lebihan pelaburan, menjadikan sektor tersebut terdedah sekiranya kecerdasan buatan gagal memberikan pulangan yang mencukupi. Sejarah merekodkan episod seumpama itu — mania terusan pada 1830-an, pembinaan landasan kereta api di Britain pada 1840-an, gelombang elektrifikasi pada akhir 1920-an dan gelembung dot-com pada akhir 1990-an — kesemuanya berakhir dengan kemelesetan.

Sementara itu, keterujaan mula merosot, termasuk terhadap pemenang terkini. Saham SpaceX seketika jatuh di bawah harga penyenaraian awam. Saham Goldman Sachs dan Morgan Stanley merosot berikutan berita bahawa OpenAI akan menangguhkan penyenaraian awam sehingga 2027. Penyenaraian awam bagi tiga penerbit kecerdasan buatan utama yang dijangka tahun ini sepatutnya menjana yuran penjaminan yang besar kepada bank-bank.

Walau bagaimanapun, tidak semua pihak berpendapat pesimis. Barclays menaikkan sasaran bagi indeks S&P 500 pada penghujung tahun kepada 7,800 mata, dengan hujah bahawa pertumbuhan pendapatan yang kukuh akan mengekalkan peningkatan walaupun kos pinjaman lebih tinggi dan tekanan berkaitan kecerdasan buatan. AssetMark berkongsi optimisme itu; walaupun kadar faedah menjejaskan keuntungan korporat, FactSet meramalkan peningkatan 24 peratus dalam pendapatan S&P 500 pada 2026, yang sepatutnya masih memberikan rangsangan mencukupi kepada pasaran saham.

Pada pandangan saya, sebelum gelembung kecerdasan buatan (AI) benar‑benar meletus, pasaran akan memperdaya kedua‑dua pihak — pelabur pesimis dan pelabur optimis — dengan isyarat palsu, berayun dalam julat yang luas berulang kali. Persoalannya: berapa banyak ayunan sedemikian diperlukan supaya pelabur tidak lagi keliru membezakan pembetulan daripada pembalikan arah aliran?

Dari segi analisis teknikal, pada carta harian indeks S&P 500, perebutan terhadap paras penilaian wajar 7,355 mata berterusan. Kemenangan pihak pesimis akan memberi ruang untuk menambah kedudukan pendek sekitar paras 7,450 mata. Sebaliknya, kegagalan mereka akan mendorong pembukaan semula kedudukan panjang.