Сейчас доходность десятилетних казначейских облигаций США держится около 5,3%, вблизи уровней 2002 года, и именно на этом фоне основатель Bridgewater Рэй Далио предупредил о риске долгового кризиса в течение трёх лет. По его оценке, американский рынок госдолга становится всё более уязвимым, потому что спрос на него снижают Китай и Япония, два крупнейших иностранных кредитора США. Проигрывают от такого сценария держатели длинных облигаций и само правительство, которому дорожает обслуживание долга. Выигрывают те, кто заранее ушёл в золото и другие активы, не зависящие от доверия к долларовому долгу.

Логика Далио простая. Китай не хочет и дальше наращивать вложения в американские госбумаги, потому что видит в них экономические и геополитические риски. Япония, по его словам, уже сокращает свои вложения и хочет вернуть часть капитала домой. Для Японии это понятный шаг: Банк Японии повысил ставку до 1,25%, самого высокого уровня с 1995 года, доходность японских десятилетних облигаций подходила к 3%, и вкладывать деньги в своей стране стало выгоднее, чем раньше. Когда два главных покупателя уходят, цену приходится платить остальным, а значит, доходности растут.

Рынок эту проблему уже чувствует. Госдолг США достиг 40 триллионов долларов, а расходы в этом году превысят доходы почти на 2 триллиона. Попытка Минфина поддержать рынок выкупом облигаций в августе и сентябре не сработала: тридцатилетние бумаги вернулись к уровням до объявления программы. В тот момент Скотт Бессент говорил, что рост стоимости заимствований соответствует мировым трендам, но для инвесторов это звучит как попытка успокоить, а не решить проблему.

Вторая часть предупреждения Далио касается искусственного интеллекта. Крупным технологическим компаниям становится сложнее финансировать огромные инвестиции в ИИ. Раньше они привлекали деньги, выпуская акции, а теперь всё чаще берут в долг. Это связывает два риска в один узел: облигационный рынок и без того слабеет, а теперь на него давят ещё и корпоративные займы на строительство инфраструктуры.

Далио допускает, что пузырь вокруг ИИ может лопнуть. По его словам, поводом могут стать необходимость возвращать долги или введение налога на богатство. Это не прогноз на завтра, а сценарий, в котором компании, привыкшие к дешёвым деньгам, вдруг оказываются в мире, где деньги стоят 5,3% и больше.

При этом акции пока ведут себя так, будто проблемы нет. Индекс S&P 500 обновляет исторический максимум, как и Nasdaq 100. Золото, наоборот, не растёт: оно торгуется около 4120 долларов, ниже двух ключевых средних, потому что высокие доходности и сильный доллар перевешивают страх перед долгом.

Что из этого следует для валют? Если спрос на американские облигации ослабнет, доллар получит двойной удар: рост доходностей поддерживает его сейчас, а потеря доверия к долгу рано или поздно будет давить на него. Пока этого не произошло, доллар остаётся защитным активом, он близок к максимуму года и выигрывает от европейских проблем. Но заявление Далио подсказывает, откуда может прийти разворот: не из слабых данных, а из того, что кредиторы перестанут финансировать американский дефицит.

На мой взгляд, ближайшие недели покажут, насколько серьёзно рынок относится к этой теме. Слабые аукционы и ястребиный протокол ФРС в среду могут вернуть доходности к росту и ударить по акциям, а спокойный спрос позволит рынку отложить тревогу. Если доходность десятилетних закрепится выше 5,3%, давление на оценки акций, скорее всего, усилится, и тогда предупреждения Далио перестанут казаться дальним сценарием.

Что касается технической картины S&P500, то основная задача покупателей на сегодня будет заключаться в преодолении ближайшего сопротивления $7824. Это поможет показать рост, а также откроет возможность к рывку на новый уровень $7841. Не менее приоритетной задачей быков будет и контроль над $7860, что укрепит позиции покупателей. В случае движения вниз на фоне снижения спроса аппетита к риску, покупатели просто обязаны заявить о себе в районе $7810. Пробой быстро столкнет торговый инструмент назад на $7793 и откроет дорогу к $7774.