Экономика Франции рискует надолго застрять в фазе слабого внутреннего спроса, низкой инфляции и жесткой бюджетной экономии. Аналитики пришли к выводу, что текущий спад носит не циклический, а глубокий структурный характер, из-за которого французская экономика оказалась критически «недогретой» на фоне остальной еврозоны.

Хотя общие темпы роста ВВП Франции совпадают с европейскими, внутреннее потребление сильно отстает. За последний год базовая инфляция без учета табака была на 1,2 процентного пункта ниже средней по валютному блоку. Экономист Citi Мишель Нис объясняет этот парадокс долгосрочным эффектом структурных реформ. Улучшение рынка труда привело к резкому падению безработицы, но не вызвало традиционного роста зарплат. В итоге, когда в 2022 году Европейский центральный банк начал повышать ставки, именно французский бизнес и домохозяйства столкнулись с самыми высокими реальными затратами на займы из-за своей низкой инфляции.

Дорогие кредиты быстро заставили население перейти в режим жесткой экономии. Годовые потоки кредитования домохозяйств рухнули с допандемийных 2,4% ВВП до ничтожных 0,4% в 2023–2025 годах, а норма сбережений резко пошла вверх. Citi называет происходящее «внутренней девальвацией»: страна повышает свою конкурентоспособность за счет подавления цен и зарплат, а не через ослабление валюты. В результате вклад внутреннего спроса в экономический рост сократился вдвое.

Ситуация усугубляется огромным государственным долгом. Слабый номинальный рост экономики и дорогие займы не оставляют властям пространства для маневра, вынуждая их готовиться к еще более жесткому урезанию бюджета ради успокоения рынков.

Несмотря на мрачную картину, жесткая корректировка уже дает первые плоды: чистый экспорт Франции улучшается, а производительность восстанавливается. Страна также может выиграть от общеевропейского увеличения расходов на оборону и аэрокосмическую отрасль. Однако в Citi предупреждают, что, как и в случае с историческими реформами в Германии и странах Южной Европы, процесс перебалансировки займет годы.