9 月份的 PMI 數據證實，面對能源衝擊的第一波衝擊，歐元區經濟的表現優於先前的悲觀預期。綜合指數上升至 52.1，製造業指標亦相當穩健。

歐元區 9 月份的整體通膨率由年增 3.3% 升至 3.8%，遠高於先前預測；能源價格是主要推動因素，該項目年增 18.8%。核心通膨僅小幅上升 0.1 個百分點至 2.5%，符合市場預期。目前尚無證據顯示，高能源價格已廣泛擴散至其他類別。

歐洲央行官員上週頻頻發聲，但並未帶來更多明確指引——整體基調（在若干保留條件下）仍偏鷹派。Lagarde 提及財政紀律；Isabel Schnabel 的談話則被部分分析師解讀為 10 月不會升息的訊號。整體來看，ECB 似乎傾向在不確定性之中保持冷靜，並維持每季一次的緊縮步調。

市場目前預期 12 月與明年 3 月將各有一次升息，因此 10 月會議很可能會「跳過」升息。此外，ECB 的薪資追蹤指標對未來幾季的數據略為下修，這提高了另一種可能性：來自高能源通膨對薪資的第二輪效應，將會比 2022–2023 年更小。市場目前定價顯示，至 2027 年 9 月前，還會有 ECB 額外升息三次。

與此同時，Fed 也被預期將持續緊縮。美國核心 PCE 為 3.0%，仍明顯偏高，而 4.1% 的失業率則接近充分就業水準。FOMC 內部目前維持一致，而通膨與就業目標之間尚未出現明顯衝突，這給了其進一步收緊政策的空間。因此，利率利差仍持續有利於美元。如果市場下修對 ECB 的升息預期，而 Federal Reserve 按照既定路徑推進，利差將進一步向 USD 傾斜。

能源衝擊依然是打壓歐元的主要結構性逆風，其不對稱性十分明顯：美國是淨能源出口國，而歐元區則是淨進口國。歐洲必須以全球價格購買 LNG，而美國的天然氣價格僅為歐洲基準價的一小部分。這削弱了歐洲在化工、金屬與肥料生產方面的競爭力，並進一步推升電力、食品與運輸成本。

天然氣價格依然高企，歐洲庫存亦低於季節性常態；能源價格維持高檔的時間越長，要讓經濟維持韌性就越困難。

根據 CFTC 報告，市場對歐元的淨空頭部位在上週增至 91 億美元，投機性部位明顯偏空，目前也看不到任何理由認為所估算的合理價值會出現回升。

一週前，我們曾指出 EUR/USD 有可能下探至 1.1325 的支撐位；該貨幣對隨後跌破此水準，一路下滑至 1.1162，創下一年半以來的新低。我們不認為跌勢就此結束：儘管技術面已顯示明顯超賣，歐元在主要能源危機風險升溫以及殖利率利差擴大的情況下，幾乎沒有走強空間。下一道支撐位分別位於 1.1128 和 1.1066；若向下突破這兩個水準，將進一步強化看跌走勢。