ตลาดน้ำมันกลับมาเป็นจุดสนใจอีกครั้ง: ราคากำลังเพิ่มขึ้น แต่การเติบโตนี้ไม่เหมือนกับการเริ่มต้นของการรัลลี่สินค้าโภคภัณฑ์ใหม่ Brent กำลังอยู่ที่ประมาณ $63 ต่อบาร์เรล และ WTI ใกล้กับ $59 โดยราคาถืออยู่ในช่วงที่ค่อนข้างแคบ ในขณะที่ฉากหลังยังคงตึงเครียด: ในด้านหนึ่ง ความเสี่ยงเชิงภูมิรัฐศาสตร์กำลังทวีความรุนแรงขึ้น และความกังวลเกี่ยวกับการหยุดชะงักของการส่งมอบกำลังเพิ่มขึ้น; ในอีกด้านหนึ่ง ภาพพื้นฐานบ่งบอกถึงระดับคลังที่สบาย ความอุดมสมบูรณ์ในการให้บริการ และความต้องการที่อ่อนแอ

ผลที่ตามมาคือ ตลาดกำลังอยู่ในสภาวะของสมดุลที่สม่ำเสมอ: ข่าวระยะสั้นเพิ่ม "ค่าเสี่ยง" ให้กับราคา ในขณะที่ปัจจัยเชิงโครงสร้างรับมือกับมันทันที นักวิเคราะห์กำลังพูดถึงช่วง $60–70 สำหรับ Brent เป็นที่ที่น้ำมันอาจติดค้างเป็นระยะเวลานาน เว้นแต่จะมีการเปลี่ยนแปลงใหญ่โตใด ๆ จะเกิดขึ้นในด้านการให้บริการหรือความต้องการ

การโจมตีโครงสร้างพื้นฐานและความหวาดกลัวต่อการหยุดชะงักของการให้บริการ

การเคลื่อนไหวขึ้นล่าสุดนี้เกิดจากการโจมตีโครงสร้างพื้นฐานน้ำมันของรัสเซีย และการหยุดชะงักที่เกิดขึ้นในการเจรจาสันติภาพ สิ่งนี้ทำให้เกิดการถกเถียงเรื่องความเสี่ยงของการขาดแคลนอุปทานเพิ่มขึ้นทันทีและกระตุ้นให้ผู้เล่นบางรายปิดสถานะขายชอร์ตและซื้อครูดออยล์เป็นการประกันความเสี่ยง

เหตุการณ์ที่เกี่ยวข้องกับท่อส่งน้ำมัน Druzhba ที่ส่งน้ำมันรัสเซียไปยังฮังการีและสโลวาเกีย ซึ่งการโจมตีครั้งล่าสุดเป็นครั้งที่ห้า ผู้ดำเนินการและฝั่งยุโรปได้ระบุอย่างรวดเร็วว่าการส่งมอบยังคงดำเนินต่อไปตามปกติ แต่เหตุการณ์ที่เกิดซ้ำนี้ได้เพิ่มความตึงเครียดในภาพรวม

ในเวลาเดียวกัน บริษัทที่ปรึกษาย้ำถึงผลลึกของแคมเปญต่อต้านโครงสร้างพื้นฐานการกลั่น ประมาณการของตลาดบ่งชี้ว่าการกลั่นน้ำมันของรัสเซียจากเดือนกันยายนถึงพฤศจิกายนลดลงเหลือประมาณ 5 ล้านบาร์เรลต่อวัน น้อยกว่าตัวเลขปีที่แล้วหลายแสนบาร์เรล การผลิตเบนซินได้รับผลกระทบมากที่สุด พร้อมกับการตัดลดการผลิตก๊าซออยล์อย่างเห็นได้ชัด ดังนั้น ความเสี่ยงจึงถูกสัมผัสไม่เพียงแค่ในระดับน้ำมันครูดเท่านั้น แต่ยังรวมถึงห่วงโซ่อุปทานของผลิตภัณฑ์น้ำมันด้วย

อย่างไรก็ตาม สำคัญที่ควรระลึกว่าขณะนี้โครงสร้างการอุปทานยังไม่ถูกทำลาย ไม่มีการขัดข้องใหญ่ และตลาดเข้าใจในจุดนี้: ราคาขยับขึ้นเพียงเล็กน้อย โดยการเปลี่ยนแปลงวัดได้ด้วยเซ็นต์ไม่ใช่ดอลลาร์ นี่แสดงถึงกรณีคลาสสิกที่ภูมิรัฐศาสตร์เพิ่มพรีเมียมความเสี่ยงเล็กน้อยแต่รับรู้ได้โดยไม่เปลี่ยนแปลงรากฐานของตลาดอย่างมาก

ภาพเชิงโครงสร้าง

หากเรามองให้ลึกลงไปจากข่าวระยะสั้น จะเห็นได้ชัดเจนว่าทำไมราคาน้ำมันไม่ตอบสนองอย่างมากกับภูมิรัฐศาสตร์เหมือนในปีที่ผ่านมา

ประการแรก ตลาดยังไม่หลุดพ้นจากภาวะอุปทานเกิน ผลิตภัณฑ์ทั่วโลกกำลังเพิ่มขึ้นเร็วกว่าความต้องการ โดยบางภูมิภาคแสดงการเติบโตของกำลังการผลิตที่ก้าวร้าวเป็นพิเศษ OPEC+ ได้คอยสมดุลระหว่างการสนับสนุนราคาและการปกป้องส่วนแบ่งตลาดมาหลายปีแล้ว และขณะนี้ทิศทางได้เปลี่ยนอย่างชัดเจนไปสู่ทางหลัง: กลุ่มภาคีไม่ยอมที่จะเสียสละปริมาณมากมายเพื่อรักษาราคาสูงในทุกราคา

ประการที่สอง สต็อกยังอยู่ในระดับสบาย ข้อมูลใหม่จากสหรัฐฯ ยืนยันเรื่องนี้อีกครั้ง แทนที่จะลดลงตามที่คาดการณ์ สต็อกน้ำมันครูดเชิงพาณิชย์เพิ่มขึ้นประมาณ 500,000 บาร์เรลเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา แม้จะมีการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ว่าจะลดลง สิ่งนี้เกิดขึ้นเมื่อมีการเพิ่มกิจกรรมการกลั่น: โรงกลั่นกำลังเพิ่มขึ้น แต่กับอุปทานในตลาดที่มีมากจนยังคงสะสมในคลัง

ข้อเท็จจริงที่ว่าคลังสำรองกำลังเพิ่มขึ้นแม้จะมีความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ เป็นสัญญาณที่ชัดเจน: ไม่มีการขาดแคลนจริง สำหรับราคา นั่นหมายถึงการมีเพดาน—เมื่อใดก็ตามที่ Brent เข้ามาใกล้ขอบบนสุดของช่วง ก็มีการเพิ่มปริมาณอุปทานในตลาด เพิ่มความเต็มใจในการขาย ชะลอการขึ้นของราคา

นอกจากนี้ ตำแหน่งของหน่วยงานการจัดอันดับยังเติมเต็มภาพนี้ Fitch ได้ปรับการพยากรณ์ราคาน้ำมันสำหรับปี 2025–2027 ลงสะท้อนตรงคาดการณ์ของอุปทานเกินและการเพิ่มของการผลิตที่มากกว่าความต้องการ นี่ไม่ใช่เรื่องของเดือนเดียวนี่คือเรื่องราวของวงจรที่จะใช้แรงกดดันต่อน้ำมันในหลายปีข้างหน้า

อ่าวเปอร์เซีย: น้ำมันและอัตราดอกเบี้ยของเฟดที่ยกระดับตลาดภูมิภาค

ในบริบทนี้ การตอบสนองของตลาดหุ้นในประเทศกลุ่มอ่าวมีความน่าสนใจ สำหรับพวกเขา น้ำมันเป็นปัจจัยหลัก แม้เพียงราคาที่ขึ้นเพียงเล็กน้อยที่ได้รับการสนับสนุนจากความคาดหวังว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในอนาคต ก็กลายเป็นสัญญาณบวกที่ทรงพลัง

ตลาดในซาอุดีอาระเบีย สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ และกาตาร์ปิดตลาดด้วยดัชนีที่สูงขึ้น นักลงทุนเห็นการสนับสนุนคู่ด้านหนึ่ง ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นแม้จะเบียงบ่อย ก็ทำให้ตำแหน่งการเงินของประเทศเหล่านี้และผลตอบแทนของบริษัทพลังงานดีขึ้น ในขณะที่นโยบายเงินตราของสหรัฐฯที่ผ่อนคลายลงอาจลดต้นทุนของทุน ทำให้การลงทุนในตลาดเกิดใหม่มีเสน่ห์มากขึ้น

ดัชนีในภูมิภาคมักจะไวต่อการรวมกันของ "น้ำมัน + อัตราดอกเบี้ย" เมื่อราคาน้ำมันขึ้นและความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยลดลง นั่นสร้างสูตรเกือบจะเหมาะสมสำหรับการไหลเข้าของทุนระยะสั้น ในทางปฏิบัติสิ่งนี้แปลงเป็นการเติบโตในภาคพลังงานและการเงิน ด้วยความสนใจที่เพิ่มขึ้นในผู้ที่เกี่ยวกับโครงสร้างพื้นฐานและอุตสาหกรรมที่ผูกพันกับการส่งเสริมจากรัฐบาลและการส่งออก

อย่างไรก็ตาม จำเป็นต้องเข้าใจว่าการเติบโตนี้ยังคงถูกพึ่งพาบนความคาดหวังมากกว่าความเป็นจริง: เฟดยังไม่ได้ลดอัตราดอกเบี้ย และราคาน้ำมันยังคงอยู่ในช่วง ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดกลุ่มอ่าวยังเสี่ยงต่อการผิดหวังจากเฟดและสัญญาณใหม่ๆ ของการซัพพลายน้ำมันที่เกินขนาด

สมดุลระหว่างสงคราม/การเมืองกับอุปทานและความต้องการ: ทำไมน้ำมันถึงติดอยู่ในช่วงนี้

ตลาดกำลังดำเนินการในโครงสร้างที่ไม่เหมือนใคร: ด้านหนึ่ง - สงคราม, คว่ำบาตร, การโจมตีโครงสร้างพื้นฐาน, แถลงการณ์ทางการเมือง, และการริเริ่มเพื่อสันติภาพที่หยุดชะงัก; อีกด้านหนึ่ง - สินค้าคงคลังที่ "สะดวกสบาย", อุปทานที่คาดการณ์ว่าจะเกิน, และกลยุทธ์ที่สามารถใช้ได้ของ OPEC+ ที่มุ่งไปที่ส่วนแบ่งการตลาดมากกว่าราคาสูงสุด

ในอดีต ข่าวภูมิรัฐศาสตร์คล้ายๆ กันอาจทำให้น้ำมันไปถึง $80–100 ต่อบาร์เรล อย่างไรก็ตาม วัฏจักรปัจจุบันแตกต่างออกไป เศรษฐกิจโลกชะลอตัว การเปลี่ยนแปลงพลังงานกำลังจำกัดการเติบโตของความต้องการ และสหรัฐฯ และผู้ผลิตนอก OPEC+ อื่นๆ กำลังเพิ่มผลผลิต ในขณะที่ตลาดกำลังมีเหตุผลมากขึ้นในการประเมินค่าความเสี่ยง

สงครามและการเมืองเพิ่มราคาขึ้นไม่กี่ดอลลาร์ต่อบาร์เรลแต่ไม่ทำให้ตลาดพลิก ความมีอิทธิพลของพวกเขาถูกลดทอนโดยสินค้าคงคลังที่มีอยู่, ความคาดหวังของอุปทานที่เกิน และความเข้าใจว่าทุกครั้งที่ราคาสูงอย่างยั่งยืนจะกระตุ้นการเติบโตของผลผลิตที่มากขึ้น

สถานการณ์สำหรับหลายเดือนข้างหน้า: ช่วง, ความผันผวน, และบทบาทของธนาคารกลาง

มองไปยังหลายเดือนข้างหน้า สถานการณ์พื้นฐานดูเหมือนจะดังนี้: น้ำมันจะยังคงซื้อขายในช่วงประมาณ $60–70 สำหรับ Brent โดยจะมีบางครั้งที่ราคายกตัวขึ้นถึงขอบบนหรือล่างตามข่าว แต่จะกลับเข้าสู่ช่วงเดิมภายใต้อิทธิพลของปัจจัยพื้นฐาน

มีหลายปัจจัยที่สนับสนุนการรักษาสถานการณ์นี้:

1. ความคาดหวังต่อเฟด: หากวงรอบการลดอัตราดอกเบี้ยเริ่มต้นขึ้นในเร็วๆ นี้ มันจะสนับสนุนสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วไปและโดยเฉพาะน้ำมันผ่านการอ่อนค่าเงินดอลลาร์และความสนใจที่เพิ่มขึ้นในสินทรัพย์เสี่ยง แต่ไม่ได้ยืนยันว่าตลาดจริงยังคงมีส่วนเกินอุปทาน
2. จุดยืนของ OPEC+: ตามสัญญาณปัจจุบัน กลุ่มผู้ตกลงไม่ได้แสดงให้เห็นความพร้อมที่จะลดผลผลิตอย่างรุนแรง กลยุทธ์ของพวกเขามุ่งที่จะรักษาช่วงราคาที่งบประมาณของประเทศผู้ส่งออกยังจัดการได้ โดยไม่ยอมแชร์ตรวจตลาดให้กับคู่แข่ง ซึ่งหมายความว่าในกรณีที่ราคาลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เราอาจเห็นการดำเนินการที่เข้มงวดมากขึ้น แต่จนกว่าตลาดจะทดสอบขอบล่างของช่วงจริงๆ ยังไม่มีเหตุผลสำหรับการดำเนินการที่รุนแรง
3. บทบาทที่เติบโตของการคาดการณ์และการประเมิน: การปรับลดการคาดการณ์ราคาจากหน่วยงานใหญ่ๆ ม้วนรัฐบาลเป็นคาดการณ์ของผู้ร่วมตลาดและมีอิทธิพลต่อการตัดสินใจลงทุน ความเชื่อมั่นที่ลดลงในราคาสูงทำให้บริษัทต่างๆ ระมัดระวังเรื่องการลงทุนทุนและโครงการระยะยาวมากขึ้น ซึ่งด้วยเวลาอาจบรรเทาอุปทานเกินบางส่วนได้ แต่ผลจะล่าช้า

บทสรุป: ตลาดดำเนินการแบบ "การประกันบวกอุปทานเกิน"

สถานการณ์ปัจจุบันในตลาดน้ำมันเป็นตัวอย่างของการผสมผสานกันระหว่างความเสี่ยงระยะสั้นและแนวโน้มระยะยาวที่ก่อให้เกิดสมดุลที่เปราะบาง

ในด้านหนึ่ง การโจมตีโครงสร้างพื้นฐาน การหยุดชะงักในการเจรจาสันติภาพ และความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์รวมกันเพื่อสร้างความต้องการน้ำมันที่สอดคล้องกัน ในฐานะส่วนประกอบของความมั่นคงด้านพลังงานและการประกันทางการเงิน

ในด้านตรงกันข้าม ข้อมูลคลังสินค้า การคาดการณ์การล้นคลัง และกลยุทธ์ของ OPEC+ ที่มุ่งรักษาส่วนแบ่งตลาด ได้กำหนดกรอบเพดานราคาและทำให้ราคาน้ำมันอยู่ในกรอบที่ห่างไกลจากระดับสุดขีดของปีที่ผ่านมา

สำหรับนักลงทุนและบริษัทต่างๆ นั่นหมายความว่าการเดิมพันในการเพิ่มราคาน้ำมันอย่างรวดเร็วและต่อเนื่องดูเหมือนจะอ่อนแอกว่าการเดิมพันในความผันผวนที่มากขึ้นภายในกรอบและการบริหารความเสี่ยงที่รอบคอบ น้ำมันยังคงเป็นทรัพย์สินสำคัญระดับโลก แต่ไม่ใช่จุดศูนย์กลางเพียงแห่งเดียวของตลาดโลกอีกต่อไป น้ำมันกลายเป็นหนึ่งในตัวแปรในสมการที่ซับซ้อนมากขึ้น ซึ่งอัตราดอกเบี้ย พลวัตทางเศรษฐกิจโลก และการเปลี่ยนแปลงด้านพลังงานมีบทบาทสำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ